华东医药连续五年净利润增长超过20%

发布时间： 2019-06-26 09:45:29   |  来源： 中国网健康   |  责任编辑： 张丰

“4+7”带量采购实施后，国内医药股缩水超过5000亿元，产业环境变革恰逢大盘下跌，完美风暴下部分企业估值被错杀，国内内分泌和免疫制剂领域的双料龙头企业华东医药就是典型代表。

在过去五年，华东医药营收每年保持10%左右的增长，净利润增长超过20%，其核心子公司中美华东更是连续多年保持收入利润20%以上的增长，盈利能力不断提升，和“医药一哥”恒瑞医药相比并不逊色。公司2018年营收306.63亿元，净利润22.67亿元。在核心产品持续快速增长的同时，公司正在加快转型升级步伐，全面布局糖尿病领域产品线，重点进攻抗肿瘤等创新药，收购英国医美公司加码医美产业，进入国际市场，开辟新的增长点。

华东医药核心产品百令胶囊和卡博平营收一直保持稳定增长，4+7带量采购预计不会动摇卡博平市场地位。传统业务为创新药研发提供安全边际，公司预计2020年起每年推出一款创新药。此外通过收购英国医美公司Sinclair完善全球化布局，与其下属子公司宁波公司现有代理韩国LG公司的医美产品产生协同。

公司业务布局完善，在多个细分市场占有率排名前列，但目前静态市盈率仅18倍，2019年动态市盈率还不到15倍，仅为A股医药股平均市盈率的一半，公司连续多年ROE保持在20%以上，这是股神巴菲特最为推崇的选择价值型股票的核心指标，属于A股医药板块中处于明显被低估的白马股。

百令胶囊+卡博平双料冠军的百亿销售目标

华东医药的核心产品均纳入国家医保目录，8个产品纳入国家基本药物目录，销售规模上亿元以上的核心产品有7个，包括两个重磅级产品百令胶囊(人工发酵冬虫夏草菌粉)和卡博平(阿卡波糖片)。前者是华东医药的独家产品，后者是国内市场占有率第一的国产口服降糖药。

公司的产品规划，百令+以卡博平为主的糖尿病系列产品在2025年的销售目标为100亿元。截止目前，这两大产品的销售额都已突破25亿元，2018年净利润22.67亿元，超过一半来自这两大品种。即便在国内医保政策快速调整的背景下，这两大产品即使仍将具备相对的竞争优势，作为基药目录中的慢病品种，在基层仍有广阔市场，预计未来依然会持续增长。

百令胶囊是中成药，此前曾遭受医院控费影响，但这一品种作为处方药和OTC的双跨品种，意味着患者可以在药店购买，而华东多年来下沉市场的渠道优势，将为药物带来新的增长点。在医保控费和限制辅助用药的大背景下，市场普遍预期这款药物会被列为辅助用药，使其销售受挫，但事实上百令胶囊陆续进入慢性阻塞性肺病、慢性肾小球肾炎、慢性肺源性心脏病等用药指南或临床诊疗指南，在慢性肾病和呼吸科属于长期治疗性药物，具有化学药无法替代的临床地位，在众多患者中口碑良好，也将会成为中药领域中的常青树品种。2018年该产品零售非医保销售额快速增长50%以上，随着这一比例的不断提升，未来医保对其的影响也在逐渐减小。。

阿卡波糖是国内口服降糖药市场份额排名第一的药品，原研厂家为德国拜耳医药，1995年进入中国市场，商品名拜糖苹，华东医药是阿卡波糖仿制药的市场老大，这一格局在两年内难以被打破，原因在于阿卡波糖原料药的生产难度较大，供应紧缺。当前国内只有拜耳、中美华东、四川绿叶宝光3家企业生产阿卡波糖制剂，原料药是竞争力的关键因素，市场上原料药规模化在做的有华东医药（自产自用），丽珠集团新北江制药，海正药业三家。华东除了自己生产，还买断了丽珠新北江的原料，双方成为战略合作方，海正的原料在供应宝光，产能远远小于华东+丽珠新北江。虽然今后进入“4+7”后也会降价，但其他厂家不具备原料技术和产能，估计也只能成为看客。

兴业证券在研报中指出，在进口替代、基层放量、医保报销比例提高的驱动下，预计未来3年公司仍有望保持25%左右的复合增长，阿卡波糖片19年有望实现超过30亿的销售。

对于公司药物板块，兴业证券认为，公司作为国内内分泌和免疫抑制剂领域的双料龙头企业，核心产品竞争优势明显，销售能力强大，长期受益于医保目录调整，未来持续较快增长的确定性高。

华东医药的利润主要来自医药工业的中美华东，但超过七成的营收来自医药商业，即药物的流通环节／这类业务毛利较低，2017年推行“两票制”后对分销业务造成的影响正在逐步恢复，2018年已基本不受影响，在浙江省内持续保持领先地位。

布局创新药 进入国际市场

百令胶囊和卡博平这两款药物为华东医药提供做创新药的安全边际，可见的未来两年，这两款药物均会继续放量，但企业并不满足于此。华东医药在2018年年报中指出，医药行业正处于深刻的变革期，公立医院控费、带量采购等改革逐步落地，这意味着医药产业的新旧动能转换，也标志着中国医药产业由仿制向创新转型。

创新药代表企业的研发实力，药物成功上市后，专利期内都会带来可观回报，但这一过程风险极高，需要投资10亿元，耗时10年才能研发出一款创新药，从临床一期试验到最终上市，成功率仅为1/10。

在药物研发高风险高回报的属性下，华东医药并没有选择盲目开发创新药，而是采取“创新和首仿并重”的战略，并从海外引进创新药的大中华区权益。根据华东医药的规划，计划每年引进1-2个海外新药品种，2020年开始力争每年至少上市一个创新药，目前已完成 3个创新药都在开展临床。公司研发投入近几年都在持续大幅增长，2019年预计将达到10亿元左右。

从创新药的具体管线来看，治疗晚期非小细胞肺癌的迈华替尼正已进入二期临床试验阶段，预计2020年有望凭借二期临床的效果申请优先上市，成为公司肿瘤领域内的重磅产品和新的利润增长点。。治疗2型糖尿病的DPP-4抑制剂HD118已经完成一期试验。同样是在糖尿病领域，从美国vTv公司引进的口服GLP-1创新药TTP273已获得临床批件，预计 2019年下半年开展I期临床。公司在研的近30个仿制药也将于未来2-3年陆续上市，重磅品种利拉鲁肽目前临床进度领先，明年上市后将成为糖尿病领域的另一大明星产品，对阿卡波糖片将起到有力的支撑作用。但是市场似乎对带量采购已经草木皆兵，看不到公司在研产品线的潜在价值，对中国医药市场的未来似乎也信心不足。

华东医药几乎所有收入都来自国内市场，目前正在向海外开拓。2018年公司相继成立了美国波士顿和旧金山硅谷两个海外办事处，布局科研国际化。与此同时，2018年以 1.69亿英镑(约合 15.2亿元)收购英国Sinclair Pharma plc全部股份，其主营业务为医美产品的研发、生产和销售，其主打产品Ellanse定位抗衰老填充领域高端产品，在港台地区也卖的很好，业界叫它少女针或童颜针，在全球50多个国家和地区拥有销售网络。这一宗收购也标志着华东医药正式走向国际。华东医药的医美业务在国内也是领先者，旗下控股子公司华东宁波医药有限公司是韩国 LG玻尿酸(商品名:伊婉)的全国总代理商，年销售额在7亿元左右。今后随着Sinclair公司的产品在国内报批上市，公司也将有望成为国内医美领域的领跑企业。